被譽為“清遠雞王”的廣東天農集團股份有限公司（以下簡稱“天農集團”）正式向港交所遞交招股書。
《中國經營報》記者注意到，天農集團創始人和高管團隊多有溫氏股份的從業經歷，而該公司搭建起“養雞+養豬”的業務格局同樣與溫氏股份類似。并且，截至目前，天農集團營收主要源自生豬養殖。受限于豬周期和雞周期，天農集團的凈利潤波動明顯。
該公司正在籌劃向下游擴張，擬使用募集資金用于加工肉制品與線下餐飲業務的升級。這種全產業鏈布局在養殖行業已有實踐，也被業內視為對沖周期波動的辦法之一。但是該模式對于企業資金、下游銷售等能力要求很高。
多位行業人士提到，我國養殖行業尚未有企業能夠真正走通這一路徑，實現業績平穩增長。天農集團需要在資本市場講好自身成長故事。
拷貝一個“小溫氏”？
天農集團成立于2003年。起初，該公司以養殖清遠雞為主，后介入生豬養殖。目前已經構建起覆蓋育種、養殖、飼料生產、屠宰加工至品牌營銷的垂直一體化運營體系。
天農集團此前曾進行8輪融資，IDG資本、上海清泉投資、天津順心、廣東廣墾、貴州中墾均曾參與。但截至目前，上述機構大部分均已退出。在2025年8月的第8輪融資中，公司的投后估值約為56億元。
在此次沖擊港股之前，天農集團曾在2020年和2022年籌劃在A股上市，并在中國證監會廣東監管局辦理了輔導備案登記，但兩次均無疾而終。
截至目前，張正芬、肖文清、鳳天投資、天聚投資、重慶榮匯、清遠泉發及清遠泉興合計控制公司已發行股本總額約52.28%，為公司控股股東。
記者注意到，天農集團創始人以及多位董事會成員系家族親屬關系。且從履歷上講，多位高管均有溫氏股份的從業履歷。
其中，肖文清、張正芬夫婦為公司創始人，也是天農集團董事會主席、董事會總裁；董事會主席助理Zhang Pengfei為兩人之子；公司副總裁張大立、張勇為張正芬的侄子。
另外，肖文清曾任溫氏飼料事業部副總經理，張正芬曾擔任溫氏食品集團技術中心技術總監，副總裁張大立曾任太倉廣東溫氏家禽有限公司經理，副總裁鄧旭清曾任溫氏股份科研基地副主任，監事會主席韋壯立曾任溫氏股份部門總經理助理。
而當下天農集團的業務板塊也與溫氏股份類似，同時布局養雞和養豬業務。并且，養豬業務板塊占據營收的大部分。另外，在養豬模式上，天農集團同樣采用“公司+基地+家庭農場”的模式，與溫氏股份高度相似。
天農集團在招股書中援引弗若斯特沙利文數據，以2024年出欄量計，天農集團在清遠雞市場的份額達59.3%，超過其他所有中國清遠雞提供商總和。
事實上，清遠雞只是我國黃羽肉雞的一種。根據《國際家禽》雜志披露的2025中國黃羽肉雞企業20強中，溫氏股份、立華股份、德康農牧位居前三，天農集團僅位居第九。
天農集團還在招股書中提到，公司在中國西南部生豬養殖企業中排名第八。
記者注意到，在生豬出欄方面，天農集團在2024年的銷量為140萬頭。這一數字尚不及溫氏股份在2024年11月份生豬銷量的一半。該月，溫氏股份銷售生豬290.8萬頭。
整體來看，天農集團的生豬養殖效率更高。按截至2024年年底單頭生豬毛利計，該公司在中國規模化生豬養殖企業中排名第二。
招股書顯示，該公司在2022年至2024年以及2025年上半年，生豬產品毛利率分別為21.1%、0.4%、20.6%和18.5%。
行業人士表示，對于規模豬企來說，生豬銷售價格會因銷售區域不同而產生很小的差異。影響生豬毛利的核心因素在于養殖成本。
天農集團并未披露公司養豬成本。記者多次撥打該公司官網電話，始終未能接通。
記者了解到，大多數豬企并未單獨披露養豬毛利，但結合凈利率也能看出部分端倪。
2024年，天農集團的毛利率為18.8%，凈利率為18.6%。同期，德康農牧、ST天邦、牧原股份、神農股份的利潤率分別為18.26%、15.13%、12.96%、12.30%。
面臨雙重周期
天農集團雖被稱為“清遠雞王”，但生豬養殖才是其核心業務。
2022年至2024年以及2025年上半年，該公司營收分別為39.52億元、35.96億元、47.76億元和22.21億元。生豬產品分別占總收入的65.5%、61.6%、67.1%及66.3%，清遠雞及其他土雞產品占比分別為25.6%、27.6%、22.4%及20.7%。
眾所周知，眾多豬企一直都飽受豬周期之困。家禽企業同樣存在雞周期，只不過整體波動不及前者劇烈。這意味著，天農集團須同時應對雙重周期。
多位行業人士提到，天農集團在行業內可類比的企業為溫氏股份。
2021年至2024年，溫氏股份營收始終保持持續增長，但其凈利潤卻呈現“虧一年賺一年”的節奏。2021年和2023年，溫氏股份分別虧損134億元和近64億元。到了2022年和2024年，該公司盈利近53億元和超92億元。
天農集團的表現與此非常類似，其毛利和凈利潤波動明顯。
2022年至2024年以及今年上半年，天農集團的毛利率分別為16.3%、1.6%、18.8%、15.5%，凈利潤分別為3.41億元、-6.69億元、8.90億元和1.27億元。
并且，從負債率方面來看，天農集團處于較高水準。
根據招股書，天農集團資產負債率始終保持在66%左右。2023年，其負債率一度突破77%。
整體來看，這一負債率在上市豬企中屬于較高水平。
行業媒體豬場動力網日前統計了20家上市豬企在2024年的負債率情況。其中，平均負債率為57.76%，有4家負債率超過70%，有6家負債率在60%至70%。天農集團在該年的負債率為66.9%，處于第七高的水準。
“在正常情況下，企業負債率不應高于40%。在行業周期處于上行階段，企業進行快速擴張的時候，負債率最好也不要超過60%。”北京東方艾格農業咨詢有限公司高級分析師徐洪志說。
更為重要的是，當下生豬行情較為低迷，整個養豬行業面臨階段性虧損。
中郵研報提到，截至10月31日當周，自繁自養生豬頭均虧損89元左右；外購仔豬頭均虧損179元。另據多家券商研報預估，當下豬價壓力較大，明年下半年豬價有望迎來新一輪上行趨勢。
這也意味著，豬企在2025年的盈利水準大概率迎來大幅下滑。搜豬網首席分析師馮永輝曾多次告訴記者，從全球維度來看，大型生豬企業均為產業鏈一體化。“我國豬周期長期存在，但養殖環節不足以抵抗市場波動風險。延長產業鏈，向下游的屠宰和食品布局，可以對沖市場風險。”
對于天農集團來說，正在積極向下游布局。招股書顯示，該公司生鮮及其他產品收入占比已經由2022年的8.9%提升至2025年上半年的13.0%。
同時，天農集團此次IPO募集資金用途將集中投向加工肉制品、線下餐飲服務、技術研發等關鍵領域。具體規劃包括建設“天農數智化農產品加工產業園”，并在未來5年內構建多元化的消費生態體系，發展農文旅融合項目，拓展以“清遠雞鮮切火鍋”為代表的特色餐飲業務等。
徐洪志告訴記者，成功的下游延伸需要具備強大的資金實力、精細化的運營能力和持續的創新投入，而且必須做好長期目標和短期收益的平衡。
對于天農集團來說，亟須在確保資金安全的前提下，尋找到熨平周期的策略。
